经营分析
   
应从净利润率而不是毛利率角度看待盈利能力变化:总体来看,公司收入规模增长稳健,整体盈利能力持续增强(净利润率,去年同期)。费用比例持续得到优化(销售费用率,去年同期22.3%,管理费用率,去年同期;研发费用,去年同期)。毛利率方面,公司整体毛利率略有下降(,去年同期),其中生命信息与支持类下滑,体外诊断类下滑,医学影像类下滑4.1%。我们估计,公司在费用比例优化净利率提升的背景下,毛利率出现一定下行,一方面是由于关税波动带来的成本上行,另一方面也与企业在市场和销售端积极进取,灵活制定策略保持增长速度有关。此外不同产品线收入比例的结构变化也会对总毛利率产生影响。因此,我们认为相比毛利率变化,净利率更能反映公司实质性的盈利能力变化和阶段业务发展态势。
   
明星单品持续放量,第四板块呼之欲出:各产品线表现稳定,2019H1生命信息与支持类产品收入增长,体外诊断产品增长,医学影像影产品增长12.5%。明星品类依然保持强劲增长,预计化学发光、Resoa系列彩超、呼吸机、输注泵等品类保持超高速增长;麻醉机、灯床塔、除颤仪等品类维持中高速增长;监护仪、生化诊断、血球仪等相对成熟品类依然维持两位数增长。在上述三大产品领域不断推出新品的同时,公司正在积极培育微创外科产品条线(目前包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材)。我们认为这一品类与公司现有业务协同性良好,基于公司现有的制造研发平台、渠道及终端优势,有望实现快速成长,为公司创造新的业务增长驱动。
   
投资建议
   
我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为45.37、56.45、69.96亿元,分别同比增长22%、24%、24%;维持“增持”评级。
   
风险提示
   
2019/10/26公司有3.78亿股解禁,占总股本,当前流通股占总股本;行业政策变化;中美贸易摩擦相关风险;汇率波动风险;经销商销售模式的风险