事件:公司发布2019年半年报。19年半年度实现收入82.06亿元,同比增长20.52%;归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%;扣非归母净利润23.29亿元,同比增长26.43%,略超市场预期;经营性现金流量净额实现20.99亿元,同比增长39.45%,显著快速利润增速。公司利润端增速显著高于收入端,其主要原因包括:(1)上半年公司其他收益项达2.04亿元,约占利润总额的7.46%,主要系收到软件退税以及政府补助所致(其中软件退税具有可持续性),对利润有显著贡献作用;(2)销售费用与财务费用率均有小幅下降,财务费用中汇兑损失同比降低38%,据测算为公司净利润产生1%的正向拉动作用,主要系人民币汇率波动增加了公司美元收入的汇兑收益。公司整体业绩符合预期,主营业务平稳增长,新兴业务持续发力,得益于公司国内国际营销拓展和本地化体系的不断完善,有效实现客户群突破。
   
IVD业务新产品不断上市,中高端医院渗透率持续提升。2019年上半年,公司IVD板块实现收入28.45亿元,同比增长22.48%。公司持续投入产品和试剂的升级优化,如BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等。IVD板块毛利率同比下滑2.34pp,主要系板块占比较大的血球产品与国内细分领域NO.1希森美康价格竞争所致,根据调研及投资者关系记录:我们预估血球产品线19年贡献收入约26亿元,占整个IVD板块比重超过4成,短期对IVD毛利率产生一定负面影响,但长期有助于迈瑞在血球领域完成最后的进口替代;我们对迈瑞在血球乃至IVD领域进一步完成进口替代保持相对乐观的态度,主要系公司作为本土企业,产品立项及商业化更符合中国国情,比如高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测,非常符合国内检验科的实际需求,通过诸如此类产品的敲门砖作用,迈瑞IVD产品在等级医院的渗透率得以进一步提升。根据调研及投资者关系记录:化学发光产品预计上半年增长70%-80%,全年我们预计增速有望达到约80%。
   
生命信息与支持业务保持快速增长,,以监护为切入,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长。2019年上半年,公司生命信息与支持业务实现营业收入32.26亿元,同比增长24.44%。公司持续对该业务领域产品的性能和软件系统进行优化升级。(1)国内市场方面:以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大,科室整体解决方案以及信息化建设初见成效,国内市场占有率继续稳步上升。(2)国际市场方面:公司产品的成熟度与技术先进性已经处于国际一流水平,多年积累的客户资源以及渠道建设进一步发挥作用,帮助公司有效实现客户群突破。未来,公司将继续发挥竞争优势,实现高中低端产品全面发展,持续提高市场渗透率和占有率。
   
影像板块增长略有放缓,新品持续上市仍值得期待。2019年上半年,公司医学影像业务实现营业收入19.74亿元,同比增长12.51%,增速一定程度放缓与上半年下游医疗机构超声采购需求放缓有关。公司后续将持续投入研发以维持影像板块相对快速增长,上半年推出中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版等新品。
   
高强度研发投入,不断完成产品迭代。2019年上半年,公司实现研发费用达7.05亿元,占营业收入的比例约为8.6%。在自主研发、科技创新方面,上半年公司取得了一系列突出的科研成果。上半年推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等新品。同期公司新申请专利259件,申请专利总数达4,248件。2019年4月,公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖,这也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。在2019年3月24日公布的第五批优秀国产医疗设备产品目录中,公司共有4个型号的全自动尿液工作站、5个型号的除颤仪、8个型号的腹腔镜、7个型号的注射泵、6个型号的输液泵、6个型号的便携式输液泵以及2个型号的输注工作站入选,体现了对公司产品性能和质量的充分认可。在5G方面,公司致力于发展跨科室的一体化方案:推出5G智监护N系列产品、BeneVisionN系列智能化平台,可以实现跨科室间的信息互联,构建以病人为中心的全面信息监护网络;推出超声产品MedTouch一体化解决方案,通过无线远程控制超声设备,同时访问病人数据库和内置超声教学软件,给医生更多的诊疗工具。
   
强大营销网络对产品管线放量提供有力保障。目前,公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区。国内市场上,公司覆盖近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,并在超过30个省市自治区均设有分公司。国际市场上,公司在超过30个国家拥有子公司,并设立了三级技术支持架构,境外28个子公司提供海外当地服务热线接受客户服务申告,100余个驻地直属服务站点为客户提供现场服务和技术支持,海外子公司为当地终端客户和渠道资源提供售后技术培训,大幅提升公司境外服务能力。公司已成为梅奥诊所、约翰霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫兰医学中心等国际顶尖医学机构的长期合作伙伴,赢得美国、英国、德国、法国等国领先权威机构的广泛认可。在北美,公司建立了专业直销团队,已与美国五大集体采购组织MPG、MedAssets、Novation、Premier、Amerinet合作,项目覆盖北美近万家终端医疗机构。在欧洲,公司产品持续进入欧洲高端医疗集团、综合医院以及专科医院。在发展中国家如拉美地区,公司建立了完善且覆盖度广的经销体系,产品进入了多家综合性和专科类医院。
   
投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为21.8%、19.4%、18.4%,净利润增速分别为24.5%、22.7%、19.8%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为190.49元,相当于2019年50倍动态市盈率。
   
风险提示:高端产品推广不及预期;国际业务受到贸易政策影响。